報(bào)告摘要
? ? ? ?事件:公司擬在產(chǎn)交所預(yù)掛牌轉(zhuǎn)讓湘電風(fēng)能100%股權(quán)。同時(shí)計(jì)劃以5.17元/股的價(jià)格向湖南國(guó)資委下屬興湘集團(tuán)定向增發(fā)不超2.09億股,募資不超10.81億元用于補(bǔ)流。
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? ? ? ?剝離虧損子公司,湖南國(guó)資真金白銀扶持。湘電風(fēng)能2018年虧損13.2億元,19年1-9月虧損3億元,在現(xiàn)有條件下扭虧無望。此次處置是繼轉(zhuǎn)讓長(zhǎng)沙水泵廠后的第二次動(dòng)作,止住出血點(diǎn)。按湘電風(fēng)能13.84億凈資產(chǎn)測(cè)算,如果轉(zhuǎn)讓成功,上市公司有望獲得較好的資金回流。公司未來將聚焦電機(jī)、電控和軍工主業(yè)板塊。資金支持方面,此前2017年9月,興湘集團(tuán)已認(rèn)購(gòu)湘電股份(12.030, -0.22, -1.80%)9.4億元可交債,目前換股價(jià)已下修為6.9元/股,至2020年9月14日為換股期。本次鎖價(jià)5.17元/股定增融資10.8億元,限售期18個(gè)月,再度體現(xiàn)湖南國(guó)資做大做強(qiáng)上市公司的決心。2019年三季報(bào)顯示公司長(zhǎng)期借款1.3億元,前三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用2.68億元。增發(fā)補(bǔ)流完成后,有望通過清償銀行借款,大幅降低負(fù)債水平,改善財(cái)報(bào)。
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? ? ? ?電磁彈射和全電推進(jìn)技術(shù)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力,具有世界先進(jìn)水平。公司2017年設(shè)立的湘電動(dòng)力公司聚焦軍品,在以馬偉明院士為核心的團(tuán)隊(duì)指導(dǎo)下,在全電系統(tǒng)、特種電機(jī)、高效儲(chǔ)能等尖端裝備技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展很快。2018年湘電動(dòng)力實(shí)現(xiàn)收入10.27億元,凈利潤(rùn)7563萬元。公司19年三季報(bào)中的合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示,截至9月末的預(yù)收款高達(dá)9.6億元。我們預(yù)測(cè)這主要是湘電動(dòng)力的軍品預(yù)收款項(xiàng)。
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? ? ? ?增發(fā)公告披露,公司目前正在組建高端技術(shù)研發(fā)平臺(tái),加快布局民用衛(wèi)星發(fā)射動(dòng)力系統(tǒng)、船舶綜合電力系統(tǒng)、大功率永磁電機(jī)、超高功率密度電機(jī)、大功率智能海上風(fēng)機(jī)、軌道交通牽引系統(tǒng)、新能源汽車電傳動(dòng)系統(tǒng)、特殊車輛電傳動(dòng)系統(tǒng)等高端產(chǎn)品。民用衛(wèi)星發(fā)射動(dòng)力系統(tǒng)方面,航天領(lǐng)域的電推進(jìn)系統(tǒng)又稱“電火箭”,通過將電子約束在磁場(chǎng)中,并利用加速陽離子來獲得推力,擁有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、高比沖、高效率等優(yōu)點(diǎn)。利用電火箭可實(shí)現(xiàn)航天器的姿態(tài)控制、位置保持、變軌和星際航行等任務(wù)。
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? ? ? ?盈利預(yù)測(cè):根據(jù)公司公告,公司正在積極剝離虧損業(yè)務(wù),同時(shí)興湘集團(tuán)的介入為上市公司發(fā)展創(chuàng)造了較好的環(huán)境。公司已經(jīng)搭建了核心軍品平臺(tái),擁有重點(diǎn)國(guó)家項(xiàng)目,現(xiàn)金流充足,有望孵化更多新型項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)剝離虧損資產(chǎn)后,上市公司優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)盈利能力將快速顯現(xiàn)。公司已預(yù)告19年虧損14億元,全面出清??紤]到軍品的迫切需求、湘電動(dòng)力訂單的快速成長(zhǎng)和財(cái)務(wù)費(fèi)用的顯著下降,我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為-14.2億、3.1億和4.9億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為-1.23元,0.27元和0.43元;對(duì)應(yīng)PE分別為-7.8X,36X,22X,長(zhǎng)期看市值空間在200億元以上。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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? ? ? ?風(fēng)險(xiǎn)提示:
? ? ? ?資產(chǎn)剝離及增發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期,軍品訂單不及預(yù)期。
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報(bào)告正文
? ? ? ?1. 公司基本情況簡(jiǎn)介
? ? ? ?湘電股份是湘電集團(tuán)有限公司集中主業(yè)部分的優(yōu)良資產(chǎn),于1999年注冊(cè)成立,2002年在上海證券交易所公開上市的公司。公司擁有80年的電機(jī)研制經(jīng)驗(yàn),在國(guó)內(nèi)電機(jī)行業(yè)處于先進(jìn)地位,在國(guó)際電機(jī)行業(yè)也具有較高的知名度和市場(chǎng)影響力。同時(shí),湘電股份機(jī)電一體化重大裝備研制開發(fā)能力和系統(tǒng)集成能力處于同行業(yè)先進(jìn)水平,擁有電氣牽引技術(shù)、船用電力推進(jìn)技術(shù)和電動(dòng)車輛制造技術(shù)三大核心技術(shù),先后研制開發(fā)了我國(guó)第一臺(tái)(套)重大新產(chǎn)品1100多項(xiàng)、其中100多項(xiàng)重大裝備填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白,為我國(guó)重大裝備國(guó)產(chǎn)化事業(yè)作出了突出貢獻(xiàn)。
? ? ? ?目前公司擁有風(fēng)力發(fā)電、交流電機(jī)、水泵及配套產(chǎn)品、城市軌道交通車輛牽引系統(tǒng)、直流電機(jī)五大業(yè)務(wù)板塊。其中交流電機(jī)和直流電機(jī)主要為軍品,應(yīng)用于各類艦艇船舶的發(fā)電、配電、變電、驅(qū)動(dòng)等整個(gè)系統(tǒng),以及部分特種車輛的傳動(dòng)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。
? ? ? ?近年來,受風(fēng)電拖累和貿(mào)易訴訟的影響,公司業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重。公司營(yíng)業(yè)收入自2016年以來便一路下滑,2018年收入下降超過30%。2018年虧損19.09億元,2019年預(yù)虧14億元。
? ? ? ?公司大幅虧損的原因主要系子公司湘電風(fēng)能有限公司和長(zhǎng)沙水泵廠有限公司嚴(yán)重虧損。此外,公司除軍工電機(jī)業(yè)務(wù)以外的其他業(yè)務(wù)表現(xiàn)均不盡人意。根據(jù)公司2018年年報(bào),湘電風(fēng)能公司2018年凈利潤(rùn)為-13.24億元,長(zhǎng)沙水泵凈利潤(rùn)為-2.87億元。此外湘電重型裝備有限公司凈利潤(rùn)為-1.09億元,也對(duì)上市公司的盈利能力造成嚴(yán)重影響。
? ? ? ?2019年公司風(fēng)電和水泵板塊業(yè)務(wù)繼續(xù)拖累公司業(yè)績(jī)。公司風(fēng)電虧損嚴(yán)重的原因在于原材料價(jià)格及營(yíng)運(yùn)成本過高利潤(rùn)空間受到壓縮,水泵產(chǎn)品受國(guó)家電力結(jié)構(gòu)調(diào)整及節(jié)能環(huán)保的需要,核電項(xiàng)目放緩,水泵銷售量明顯下降,同時(shí)也受材料價(jià)格及營(yíng)運(yùn)成本偏高的影響,水泵利潤(rùn)也大幅減少。根據(jù)2018年情況看,公司風(fēng)電和水泵業(yè)務(wù)營(yíng)收合計(jì)占比超過公司整體營(yíng)收的1/4。
? ? ? ?從公司自身經(jīng)營(yíng)的角度看,靠正常經(jīng)營(yíng)已無力扭轉(zhuǎn)虧損情況,因此公司自2019年起,開始了大刀闊斧的結(jié)構(gòu)和戰(zhàn)略調(diào)整。
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? ? ? ?2. 救援:剝離虧損資產(chǎn),定增改善財(cái)務(wù)狀況
? ? ? ?公司于2019年7月27日發(fā)布公告,擬以1元的掛牌底價(jià)轉(zhuǎn)讓其持有的長(zhǎng)沙水泵廠全部70.66%股份。長(zhǎng)沙水泵廠近三年來連續(xù)虧損,且虧損額逐年大幅增加,嚴(yán)重影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。轉(zhuǎn)讓公司所持長(zhǎng)沙水泵廠股權(quán),有利于減少長(zhǎng)沙水泵廠對(duì)公司的不利影響,有利于進(jìn)一步優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高公司資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)效率,盡快實(shí)現(xiàn)改革脫困。同時(shí)有利于長(zhǎng)沙水泵廠引入新的體制機(jī)制,激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。
? ? ? ?2020年2月19日公司發(fā)布公告,擬轉(zhuǎn)讓公司所持有的湘電風(fēng)能有限公司100%股權(quán)。由于公司風(fēng)電整機(jī)業(yè)務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈,主要原材料、零部件價(jià)格上漲,加上盈利空間進(jìn)一步收窄,盈利能力差,存在一定產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn);湘電風(fēng)能長(zhǎng)期大額虧損、且短期內(nèi)暫時(shí)難以止損,嚴(yán)重影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。轉(zhuǎn)讓公司所持湘電風(fēng)能股權(quán),有利于減少湘電風(fēng)能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不利影響。
? ? ? ?同時(shí)公司2020年擬非公開發(fā)行股票不超過209,117,575股(不超過本次發(fā)行前上市公司總股本的30%),募集資金總額不超過1,081,137,863元。發(fā)行對(duì)象興湘集團(tuán),是湖南省省屬唯一國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)平臺(tái),截至2020年1月末,興湘集團(tuán)基金管理總規(guī)模超過220億元,且與十余家金融機(jī)構(gòu)建立了合作關(guān)系,累計(jì)獲批融資額度共計(jì)逾40億元。截至2019年9月末,興湘集團(tuán)總資產(chǎn)約為456億元,凈資產(chǎn)約為396億元。
? ? ? ?三條公告清晰明了,實(shí)際內(nèi)容就是:剝離虧損嚴(yán)重的資產(chǎn),國(guó)資“輸血”擺脫流動(dòng)性危機(jī)。
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? ? ? ?3. 復(fù)蘇:聚焦電機(jī)主業(yè),電磁彈射和全電推進(jìn)助力公司涅槃重生
? ? ? ?公司在轉(zhuǎn)讓風(fēng)電股權(quán)公告中明確表示:轉(zhuǎn)讓公司所持湘電風(fēng)能股權(quán),有利于減少湘電風(fēng)能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不利影響,有利于公司聚焦電機(jī)、電控和軍工主業(yè)板塊,進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)效率。公司2017年設(shè)立的湘電動(dòng)力公司聚焦軍品,在以馬偉明院士為核心的團(tuán)隊(duì)指導(dǎo)下,在全電系統(tǒng)、特種電機(jī)、高效儲(chǔ)能等尖端裝備技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展很快。2018年湘電動(dòng)力實(shí)現(xiàn)收入10.27億元,凈利潤(rùn)7563萬元。公司19年三季報(bào)中的合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示,截至9月末的預(yù)收款高達(dá)9.6億元。我們預(yù)測(cè)這主要是湘電動(dòng)力的軍品預(yù)收款項(xiàng)。
? ? ? ?增發(fā)公告披露,公司目前正在組建高端技術(shù)研發(fā)平臺(tái),加快布局民用衛(wèi)星發(fā)射動(dòng)力系統(tǒng)、船舶綜合電力系統(tǒng)、大功率永磁電機(jī)、超高功率密度電機(jī)、大功率智能海上風(fēng)機(jī)、軌道交通牽引系統(tǒng)、新能源汽車電傳動(dòng)系統(tǒng)、特殊車輛電傳動(dòng)系統(tǒng)等高端產(chǎn)品。
? ? ? ?電磁彈射和全電推進(jìn)技術(shù)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力,具有世界先進(jìn)水平。電磁彈射就是采用電磁的能量來推動(dòng)被彈射的物體向外運(yùn)動(dòng),目前最主要的用途在于航空母艦上用以艦載機(jī)的彈射起飛。美國(guó)最新航母“福特”號(hào)的一大亮點(diǎn)就是采用了電磁彈射器。
? ? ? ?電磁彈射器的主要部件是一套直線電動(dòng)機(jī),利用強(qiáng)大電流通過線圈產(chǎn)生的磁場(chǎng)推動(dòng)滑塊高速前進(jìn)。電流通過的線圈包裹著銜鐵嵌在彈射軌道的內(nèi)側(cè),產(chǎn)生強(qiáng)大的磁場(chǎng);滑塊在強(qiáng)大磁場(chǎng)下高速前進(jìn);在滑塊運(yùn)作的時(shí)候,只有滑塊周圍的線圈通電產(chǎn)生強(qiáng)大的磁場(chǎng),以保證系統(tǒng)的能耗降到最低。
? ? ? ?根據(jù)美國(guó)海軍的航母制造經(jīng)驗(yàn)和發(fā)展趨勢(shì),電磁彈射系統(tǒng)未來將成為航母的標(biāo)準(zhǔn)彈射系統(tǒng)。
? ? ? ?民用衛(wèi)星發(fā)射動(dòng)力系統(tǒng)方面,航天領(lǐng)域的電推進(jìn)系統(tǒng)又稱“電火箭”,通過將電子約束在磁場(chǎng)中,并利用加速陽離子來獲得推力,擁有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、高比沖、高效率等優(yōu)點(diǎn)。利用電火箭可實(shí)現(xiàn)航天器的姿態(tài)控制、位置保持、變軌和星際航行等任務(wù)。
? ? ? ?目前低軌通信衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)正成為各國(guó)發(fā)展的熱點(diǎn)。2020年1月14日,歐洲咨詢公司發(fā)布了最新的衛(wèi)星制造與發(fā)射服務(wù)分析報(bào)告《2028年前衛(wèi)星制造與發(fā)射》報(bào)告。報(bào)告預(yù)測(cè),衛(wèi)星市場(chǎng)將在衛(wèi)星數(shù)量、價(jià)值和質(zhì)量上發(fā)生根本性的變化,制造和發(fā)射的衛(wèi)星數(shù)量將增加4.3倍,平均每年發(fā)射990顆衛(wèi)星,而前十年平均每年發(fā)射230顆衛(wèi)星。未來十年,該市場(chǎng)將達(dá)到2920億美元,比前十年增長(zhǎng)28%,前十年的總收入為2280億美元。未來十年在Starlink、OneWeb、Kuiper、Telesat LEO和O3b mPower等寬帶項(xiàng)目的驅(qū)動(dòng)下,預(yù)計(jì)LEO和MEO星座占總需求的77%;低軌衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模巨大,前景廣闊。
? ? ? ?目前starlink衛(wèi)星使用的氪離子推進(jìn)器就是電推進(jìn)的一種。我國(guó)于2019年12月28日成功發(fā)射的實(shí)踐二十號(hào)衛(wèi)星采用了LIPS-300離子電推進(jìn)系統(tǒng),實(shí)現(xiàn)了我國(guó)電推進(jìn)技術(shù)在衛(wèi)星上的首次應(yīng)用,也標(biāo)志著中國(guó)電推進(jìn)技術(shù)正式邁向工程應(yīng)用階段。假設(shè)我國(guó)在后期的低軌衛(wèi)星組網(wǎng)過程中都是用使用電推進(jìn)系統(tǒng),則該領(lǐng)域的市場(chǎng)空間將十分可觀。湘電股份也有望在這一過程中發(fā)揮重要作用,開拓新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
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? ? ? ?4.? 盈利預(yù)測(cè)
? ? ? ?根據(jù)公司公告,公司正在積極剝離虧損業(yè)務(wù),興湘集團(tuán)的介入為上市公司發(fā)展創(chuàng)造了較好的環(huán)境。公司已經(jīng)搭建了核心軍品平臺(tái),擁有重點(diǎn)國(guó)家項(xiàng)目,現(xiàn)金流充足,有望孵化更多新型項(xiàng)目。我們預(yù)計(jì)剝離虧損資產(chǎn)后,上市公司優(yōu)質(zhì)軍品資產(chǎn)盈利能力將快速顯現(xiàn)。公司已預(yù)告19年虧損14億元,全面出清??紤]到軍品的迫切需求、湘電動(dòng)力訂單的快速成長(zhǎng)和財(cái)務(wù)費(fèi)用的顯著下降,我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年凈利潤(rùn)分別為-14.2億、3.1億和4.9億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為-1.23元,0.27元和0.43元;對(duì)應(yīng)PE分別為-7.8X,36X,22X,長(zhǎng)期看市值空間在200億元以上。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
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? ? ? ?5. 風(fēng)險(xiǎn)提示
? ? ? ?資產(chǎn)剝離及增發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期,軍品訂單不及預(yù)期。
本報(bào)告節(jié)選自2020年2月23日發(fā)布的《湘電股份(600416):輕裝上陣重現(xiàn)生機(jī)》報(bào)告